原标题：并购优塾 半导体系列之MCU控制芯片，BLDC电机驱动控制芯片产业链

  不管是工业自动化领域、汽车领域，还是家电领域，各终端市场对电机控制性能都在提出更高的要求，不仅要电机能做到高效率和多功能控制，还要在追求高转速的同时实现低噪音低振动的控制效果。

  那么，BLDC电机渗透率提升潜力有多大？电机驱动控制芯片的需求空间有多少？

  带着这样一些问题，我们的角度来看电机驱动控制芯片产业链。这条产业链的各环节，包括：

  上游——晶圆制造及封装，代表企业包括台积电、中芯国际、日月光、华天科技等。

  中游——为芯片设计，主控芯片领域代表企业有德州仪器、英飞凌、意法半导体、峰岹科技、中颖电子、兆易创新、芯海科技等。

  下游——下游电机厂商，代表公司有Nidec（日本电产）、美蓓亚、三洋电气、尼得松等。终端应用领域包括家电、工业制造、汽车电子、通信等领域，代表企业如松下、海尔、西门子、比亚的、特斯拉、华为等。

  峰岹科技（广东省，深圳市）——2022年三季度，实现营业收入2.34亿元，同比下滑9.28%，归母净利润1.16亿元，同比下滑0.42%。

  2022年业绩快报，营业收入3.23亿元，同比下滑2.25%，归母净利润1.42亿元，同比增长4.97%。

  中颖电子（上海，上海市）——2022年三季度，实现营业收入12.56亿元，同比增长14.87%；归母净利润3.11亿元，同比增长15.88%。

  芯海科技（广东省，深圳市）——2022年三季度，实现营业收入4.86亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.03亿元，同比下滑96.14%。

  2022年业绩快报，营业收入6.17亿元，同比下滑6.28%；归母净利润0.09亿元，同比下滑89.77%。

  电机，即“马达”，是利用电和磁的相互作用，实现电能、机械能相互转化和传递的核心装置，应用场景广泛。

  按用途，电机可分为动力电机和控制电机，动力电机功率较大，侧重于电机的启动；控制电机输出功率较小，侧重于电机控制的精度和速度，因此额外增加了控制电路部分。

  动力电机按照电源分类，可分为直流电机和交流电机，其中，直流电机以良好的启动性能、调速性能等优点著称。直流电机按照有无电刷，又可分为有刷电机和无刷电机。

  直流有刷电机——采用机械换向器，线圈在转子上，通过对磁场中的线圈施加电流，线圈会被一侧的磁极排斥，同时被另一侧磁极所吸引，在这种作用下不断旋转。旋转过程中，让通向线圈中的电流反向流动，使其持续旋转，电流方向的变化通过改变电刷的位置实现。

  直流无刷电机（BLDC电机）——以电子换向器取代了机械换向器，线圈在定子（ U 相、V 相、W 相三个定子）上，转子是永磁体，通过改变周围的线圈所产生的磁场的方向使转子旋转。经过控制通向线圈的电流方向和大小来控制转子的旋转，由于无需向转子通电，所以无需电刷。

  与有刷电机相比，BLDC电机效率高，控制性好，运转过程中噪音小且不产生火花，但成本相对也更高。

  相比传统电机，BLDC 电机具备高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果，契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、使用者真实的体验等方面的升级要求。

  电机的正常工作离不开电机驱动控制芯片（MCU等）的支持，驱动控制芯片包含了速度控制、力矩控制、位置控制及过载保护等功能，它能够准确的通过输入信号，按照内置的算法控制电机绕组电路流动方向，从而控制电机的启停与转动方向。

  终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，不仅限于电机开关或简单变档的控制，还需要电机可以在一定程度上完成高效率、低噪音、多功能的复杂控制任务，这些都需要控制芯片予以实现。

  1）MCU/ASIC芯片，属于控制管理系统大脑，实现电气信号检测、电机驱动控制算法及控制指令生成等；

  2）HVIC，由于主控芯片难以直接驱动大功率的MOSFET，需要HVIC作为驱动芯片，起到高低压隔离和增大驱动能力的功能；

  3）MOSFET，通过开关控制输出电流频率，实现对BLDC电机转速或转轴位置的调节。在三大核心器件共同作用下，给BLDC电机提供高压、大电流的驱动信号，产生U、V、W三相控制电压，使BLDC电机按照控制指令工作。

  以2021年营业收入为例，中颖电子（14.94亿元）＞芯海科技（6.59亿元）＞峰岹科技（3.3亿元）。

  一、峰岹科技——2021年，主要经营业务中，超过70%来自电机主控芯片，其中约65%为电机主控芯片MCU，8.63%为电机主控芯片ASIC。

  从下游应用领域来看，其产品大多数都用在小家电行业，如吸尘器、风扇、厨卫电器等，占比61.28%。

  二、中颖电子——主要营业产品为工控级MCU芯片，2021年收入占比约78.06%；其余为消费电子用显示驱动芯片。

  MCU大多数都用在白色家电、电机控制、电力电表等领域，其中，车规级MCU产品多为8位，国际企业已量产32位；显示驱动芯片大多数都用在智能手机和智能可穿戴设备。

  三、芯海科技——2021年，MCU芯片产品收入占比较高约45%、健康测量AIOT芯片产品占比约34.75%、模拟信号链芯片产品约18.48%。

  其32位MCU产品开始大规模商用，下游包括工业测量、电力设备、传感器、动力电池等；健康测量AIOT芯片，能够测量人体心率、温度、心排、平衡度等参数；模拟信号链产品，大多数都用在智能手机和TWS耳机领域。

  综上，三家收入均以MCU芯片为主，但下游应用领域存在一定的差异，其中，峰岹科技专注于电机主控芯片（目前主要用在小家电），中颖电子主要在白电领域，芯海科技以消费电子领域为主。

  峰岹科技由于上市时间较短，历史数据较少，芯海科技净利润增速波动较大，主要受公允市价变动损益、资产减值损失等因素影响。

  一、峰岹科技——2022年三季度，实现营业收入2.34亿元，同比下滑9.28%，归母净利润1.16亿元，同比下滑0.42%。

  2022Q3单季度，实现营业收入0.66亿元，同比下滑13.27%，环比下滑18.52%；归母净利润0.32亿元，同比下滑6.71%，环比下滑30.43%。

  根据业绩快报，2022年实现营业收入3.23亿元，较上年同期下降2.25%；归母净利润1.42亿元，同比增长4.97%；归母扣非净利润1亿元，较上年同期下降19.30%。

  收入下降主要是：受宏观经济贸易环境及卫生事件影响，公司在电动工具、运动出行等应用领域的产品营销售卖出现下滑；但其在散热风扇（应用于服务器等）、白色家电等应用领域的产品营销售卖仍保持增长。

  二、中颖电子——2022年三季度，实现营业收入12.56亿元，同比增长14.87%；归母净利润3.11亿元，同比增长15.88%。

  2022Q3单季度，实现营业收入3.54亿元，同比下滑13.13%，环比下滑19.18%；归母净利润-0.13亿元，同比下滑136.06%，环比下滑56.69%。

  2023年1月17日，公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.60~3.80亿元，同比增加-2.9%~2.5%；实现扣非归母净利润3.36~3.56亿元，同比增加-7.0%~-1.5%，业绩符合预期。

  单Q4来看，预计实现归母净利润0.49~0.69亿元，同比增加-52.4%~-33.0%,环比增加-10.9%~25.5%。主要归因于全球半导体景气度下滑叠加海外通货膨胀，终端消费能力受到压制，家电和手机端需求快速下滑，影响家电MCU和锂电池管理芯片相关这类的产品的营收。

  三、芯海科技——2022年三季度，实现营业收入4.86亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.03亿元，同比下滑96.14%。

  2022Q3单季度，实现营业收入1.48亿元，同比下滑21.34%，环比下滑21.69%；归母净利润-0.13亿元，同比下滑136.06%，环比下滑约186.67%。

  根据业绩快告，经财务部门初步测算，预计 2022 年归母净利润1100万元左右，同比下降 88.50%左右，扣非归母纯利润是-3000万元左右，同比下降129.07%左右。

  业绩下滑主要是：在 8 位 MCU、消费电子领域受卫生事件、国际形势、消费需求疲软等因素影响，呈现营收及毛利下滑的态势，对公司整体业绩影响较大。此外，持续加大在 BMS、泛工业、汽车电子等方向的研发、质量管理等方面的人才投入，人员数量及费用均迅速增加，人员费用同比去年增幅 45% 以上。

  中颖电子2021年净现比较低，主要是公司为保障产能的持续增加，而对供应商支付大额的长期产能预付款及保证金，导致经营活动现金流量净额较低。

  2021年，中颖电子购买设备增加以及合肥第二总部开始建设，导致资本支出增加，现金流覆盖资本支出的能力变弱；芯海科技受益于营业收入增加，现金流提升约143%。

  峰岹科技毛利率较高且在上升，主要是：1）产品性价比较高，定价权更强；2）芯片出货量逐年大幅度增长，规模采购成本优势凸显；2）充分参与下游计算机显示终端电机设计，实现产品的快速迭代，高稳定性、高可靠性、高集成度、高效率的主控芯片MCU产品在销售结构中比例不断提高。

  芯海科技毛利率下滑，是因为终端需求疲弱，导致MCU芯片价格下降，进而影响毛利率。根据电子发烧友网报道，2022年二季度消费电子应用的MCU价格跌幅超50%。

  二、净利率——净利率主要根据毛利率水平，芯海科技净利率波动较大，2021年Q1净利率回落是因为人员规模增长以及股份支付费用增加所致，2022年净利率下跌是因为MCU价格下降导致毛利率下跌。

  三、ROE——近三年几家公司净资产收益率变动较大，根本原因是受净利率和总资产周转率的影响。

  上游，台积电盈利能力较好，主要是先进制程定价能力强，以及规模效应较明显。中游，峰岹科技盈利能力较强。

  中游芯片厂商预期增速较高，芯海科技预期增速比较高，原因是：2023年是公司新品密集发布阶段，例如应用于工业、汽车领域的SOC芯片，消费、工业等场景的模拟与信号链产品，新产品有望驱动业绩增长。峰岹科技，机构预测其汽车MCU出货量提升，推动收入增长。

  一、小家电销量——根据奥维云数据，2023年1月销售数据微升，小家电各品类中，养生壶、吹风机销售上升；电饭煲、空气炸锅、按摩保健品、剃须刀、电动牙刷等销售下滑，扫地机由于基数低实现高增长。

  二、白电销量——2023年1月，国内主要白电品类，如冰箱、电视、洗衣机、空调等销售增速均处于负区间。